《港湾买卖不雅察》施子夫

4月10日，深交所上市审核委员会将召开2025年第6次上市审核委员会审议会议，届时将审议山东山大电力时候股份有限公司(以下简称，山大电力)的首发恳求。

公开信息线路，2023年6月，山大电力的创业板IPO获受理，保荐机构为兴业证券。在经过深交所下发的三轮审核问询函及审核中情观点落实函后，山大电力称愿等来上市委的审议。不外公司本身事迹成长性、七成傍边收入依赖大客户国度电网、应收账款高企等问题也齐图穷匕见。

01

主营居品单价下滑，税收优惠孝顺两成多利润

天眼查线路，山大电力成立于2001年，公司发愤于于电力系统相干智能居品时候研发与产业化，基于在智能电网边界蕴蓄的电网监测时候和电气系统想象及集成化才气，造成了电网智能监测和新动力两伟业务板块。

按照居品类别分辩，从2022年-2024年(以下简称，敷陈期内)，山大电力来自电网智能监测边界的收入金额分别为4.03亿元、4.82亿元和5.76亿元，占当期收入的84.47%、87.97%和87.94%，系公司主要收入起原。

招股书线路，山大电力的电网智能监测居品包括：变电侧、输电侧和配电侧，新动力居品主要包括新动力充电桩和储能两类。

图片

最近几年，山大电力不少主营居品的单价出现了下滑的情形。在意而言，输电侧主要居品输电澄莹故障监测装配的单价由2022年9.47万元/台下落至2024年的7.35万元/台，输电澄莹可视化监拍装配由2022年的1.09万元/台下落至2024年的0.78万元/台。配电侧主要居品小电流接地选线装配的单价由2022年的4.23万元/台下落至2024年的4.17万元/台。

新动力征战中，新动力汽车充电桩整机的单价由2022年的0.56元/w下落至2024年的0.42元/w。

关系新动力业务，山大电力自2016年运行切入电动汽车充电桩边界。跟着市集的高速发展，国度电网对新动力汽车充电桩的需求量飞腾，以及居品迭代、居品配套供应链迟缓完善等，招标价钱迟缓回落并趋于放心。

敷陈期各期，山大电力来改过动力边界的收入分别为7414.78万元、6597.81万元和7904.85万元，占当期收入的15.53%、12.03%和12.06%，2023年新动力业务收入同比出现一定下滑。

再来留情事迹基本面，敷陈期内，山大电力收尾营收分别为4.78亿元、5.49亿元和6.58亿元，净利润分别为7698.68万元、1.03亿元和1.27亿元，扣非后归母净利润分别为7716.97万元、1.01亿元和1.22亿元，轮廓毛利率分别为41.24%、43.62%和44.36%，主营业务毛利率分别为41.28%、43.65%和44.27%。

在事迹放心增长的背后，山大电力期内有三成傍边收入来自税收优惠策略。而一朝公司失去税收优惠或政府补贴，极有可能给本身的事迹带来不利的影响。

敷陈期内，山大电力享受的税收优惠减免的金额分别为2477.24万元、3262.97万元和3257.42万元，分别占当期利润总数的28.22%、27.93%和22.63%。消灭时间，企业泛泛作为关系的政府援救金额分别为2224.07万元、2428.64万元和2267.5万元。

02

七成收入来自国度电网，应收账款及存货限制增多

山大电力的居品中，电网智能监测征战摆布于变电、输电、配电边界，新动力征战摆布于用电边界，公司的客户主要蚁合于国度电网、南边电网等电网企业过甚下属企业。围绕山大电力这次上会，外界不少眼神齐聚焦到公司依赖下流大客户的情形中。

敷陈期内，山大电力来自前五大客户的收入金额分别为4.04亿元、4.56亿元和5.42亿元，占当期收入的84.39%、82.96%和82.43%；期内，山大电力向国度电网过甚下属公司合并层面的销售收入分别为3.51亿元、3.83亿元和4.58亿元，共计销售占比分别为73.34%、69.81%和69.61%。

山大电力暗意，对国度电网有限公司客户较为蚁合，主要系电网企业为我国电网培植投资最主要的力量，公司通过参与国度电网过甚下属公司的招投标，平直与其配置业务关系导致。

在此前下发的审核中情观点落实函中，深交所提防到，敷陈期内，山大电力向国度电网不同下属企业的销售金额、中标率等存在波动。对此，深交所条目山大电力阿谀国度电网、南边电网不同下属公司的采购筹算、电网监测居品采购周期、采购金额及刊行东说念主的历史中标率等，评释戒指回函日的行业招标筹算、刊行东说念主在手订单限制，是否存在因客户采购筹算减少、刊行东说念主中标率下落激励收入大幅下落的风险。

对此，山大电力恢复称：2022-2024年，公司故障录波监测装配在国度电网、南边电网的总体中标率分别为22.56%、29.67%和27.44%，时刻同步装配的中标率分别为18.72%、13.06%和12.61%，输电澄莹故障监测装配的中标率分别为11.35%、12.83%和4.75%，均具有较好的历史中标率水平。

阿谀审核中情观点落实函恢复出具日，山大电力的在手订单共计9.27亿元。山大电力暗意，主要居品行业招标筹算和公司在手订单弥散，不存在因客户采购筹算减少、刊行东说念主中标率下落而激励收入大幅下落的风险。

资深投行东说念主士王骥跃向《港湾买卖不雅察》暗意，当公司高度依赖国度电网过甚下属企业时，若是公司居品有质料问题或国网招投标经由有问题，可能失去客户；二是应收款和现款流风险，国网付款节拍相比慢，会大幅占用公司资金；三是毛利率风险，大多量国网供应磋商价才气有限，毛利泄漏太高会被压价。

在客户蚁合度较高的同期，山大电力的应收账款及存货限制也出现了彰着的增长。

敷陈期内各期末，公司应收账款账面价值分别为1.84亿元、1.61亿元和1.91亿元，占流动金钱的比例分别为29.76%、21.96%和20.78%；存货账面价值分别为2.03亿元、2.18亿元和2.38亿元，占流动金钱的比例分别为32.77%、29.83%和25.88%。

敷陈期各期末，山大电力的应收账款坏账准备分别为2695.64万元、2519.67万元和2707.3万元。按照账龄分辩，各期1年以内的应收账款账龄分别为64.71%、63.8%和70.2%，1至2年内的应收账款账龄分别为19.81%、20.6%和16.03%。

03

研发用度率低于同业，资金充裕仍募投补流

这次闯关创业板，山大电力的研发用度参加也遭到外界不少诟病。

敷陈期各期，公司的研发用度分别为3142.95万元、3757.96万元和4596.27万元，占营业收入比重分别为6.57%、6.84%和6.98%。

消灭时间，山大电力场地同业业可比上市公司研发用度率均值分别为12.86%、13.17%和12.09%，可比公司研发用度率均值要高于山大电力当期研发用度率6个百分点傍边。

此外，敷陈期各期，山大电力的销售用度分别为6148.43万元、7190.35万元和8317.69万元，占当期收入的12.86%、13.1%和12.64%，也要彰着高于当期的研发用度参加。

戒指招股书签署日，山大成本抓有公司4904.48万股股份，占公司刊行前总股本的40.1480%，为公司控股鼓舞；山东大学平直抓有山大成本100%股权，通过山大成本盘曲抓有公司4904.48万股股份，占公司刊行前总股本的40.1480%，是公司的推行戒指东说念主。

这次IPO，山大电力筹算募资5亿元，其中1.35亿元用于山大电力电网故障分析和配电网智能化征战坐褥样式，1.8亿元用于山大电力研发中心样式，4000万元用于山大电力新动力汽车智能充电桩坐褥样式，5500万元用于山大电力分散式发电源网荷储系统研发及产业化样式，9000万元用于补充流动资金样式。

戒指敷陈期各期末，山大电力的谋略作为产生的现款流量净额分别为2689.23万元、1.8亿元和1.52亿元，现款及现款等价物分别为1.86亿元、2.98亿元和4.19亿元，账面资金充裕。

2022年、2023年Khg以丰富而有趣的真人理念，公司分别完成现款分成4886.4万元、3054万元，共计现款分成7940.4万元。在账面根蒂“不差钱”的情况下，山大电力这次募投9000万元补流的必要性、合感性受到不少质疑声。(港湾财经出品)