8月28日晚，万辰集团（300972.SZ）发布了2026年半年度施展。本年上半年，公司竣事生意收入348.36亿元，较上年同期增长54.26%；包摄于上市公司股东的净利润12.10亿元，较上年同期增长156.58%。

利润增速简直是收入增速的3倍，这一悬殊比例是这份半年报里开始跳出来的一滑字。收入的延长不错靠开店、靠铺货，靠一间又一间门店在邦畿上落子。利润增速能不行跑赢收入增速，靠的却是更难被复制、也更容易被忽略的东西：老本能否压得住、议价才智硬不硬、现款流经不经得起细看。数字背后的真相，时时就藏在这些不那么显眼的边缘里。

据企业财报

一说念差值算出来的利润

本施展期，万辰集团生意老本303.61亿元，同比增长51.76%；销售用度10.32亿元，增长48.14%；措置用度9.26亿元，增长47.71%；财务用度2609.21万元，增长17.94%。

这几项老本用度的增速，像是被无形的绳子拽住了脚步，全部落在54.26%的营收增速之后，差距从两三个百分点到十几个百分点不等。恰是这些微细的落差，一寸一寸垒出了净利润156.58%的增速。

撑抓这说念算术题的，简直是合并个分子：量贩零食业务。施展期内该业求竣事生意收入345.21亿元，同比增长54.49%，占公司总营收的99%以上；竣事净利润19.31亿元，净利率5.59%。

“零食产物”毛利率12.74%，同比擢升1.25个百分点，看似跑马观花的一个多百分点，对应的却是生意老本增速抓续低于生意收入增速的流程，不是某一季度的未必波动，而是一条渐渐上扬的弧线。

食用菌业务同期竣事生意收入3.15亿元，同比增长32.61%，但放在345.21亿元傍边，体量并不大。

10.34亿现款增量背后

计算举止现款流量净额18.11亿元，同比增长39.50%，主义与利润表一致。

但另外两张表，讲的是通盘不同的故事。投资举止现款流量净额为-8856.83万元（上年同期-4579.31万元），净流出扩大93.41%，原因是子公司南京万丞购买南京众丞股权支付了投资款。

筹资举止现款流量净额为-6.88亿元（上年同期-1.03亿元），净流出扩大567.76%，原因是施展期向银行赢得的借款同比减少。三笔现款流交织之后，留住的现款及现款等价物净增多额是10.34亿元，反而较上年同期的11.49亿元下落10.04%。收入和利润都在往上走，账上新增的现款却暗暗少了少量，这是最容易被事迹数字的直快遮住、却值得多停留倏得的细节。

金钱欠债表能为这个反差找到诠释。鸿沟施展期末，总金钱113.54亿元，较上年末增长13.00%；包摄于上市公司股东的净金钱26.96亿元，较上年末增长81.76%，增速远高于总金钱，这是因为净金钱的增长简直全部来自净利润的千里淀。货币资金57.56亿元，占总金钱比例由47.19%升至50.70%，公司的口袋在变厚；短期借款4.23亿元、永久借款8.16亿元，较上年末均有下落，占比折柳降至3.73%和7.18%，与前述银行借款减少互相印证，公司在这半年里聘任了主动减轻杠杆。

存货25.37亿元，占比由23.47%降至22.35%；应收账款仅944.80万元，占比0.08%，薄得简直不错忽略，对应加盟店“先款后货”的结算形态。此外，鸿沟施展期末，公司统统4.75亿元金钱因典质、冻结或存管而受限，账面上113.54亿元的总金钱，并非全部处于不错解放主管的情景。

万辰集团旗下“好思来品牌零食”加盟连锁店（尊府图） 据视觉中国

增长逻辑可能被打断的场所

半年报同期列出了不少风险：新业务开导和整合风险、量贩市集需求变化的风险、市集竞争风险、公司措置才智不行相宜业务高速发展的风险、市集开导风险、门店选址风险、库存盘活风险、食物安全风险。

第一项写得绝不笼统：量贩零食业务仍处于开导参加期，短期内参加较大，投资酬劳周期存在不笃定性，短期盈利才智存在较大不笃定性。这句话与前边“利润跑赢收入”的算术题摆在一皆看，更像一句轻声的提醒：脚下的成果擢升，不即是永久笃定的成果擢升。

食用菌业务另有一套风险：市集竞争加重、销售价钱季节性波动、产物性量波动、时候编削周期长、食物安全、销售渠说念变化、产业政策变动等，与量贩零食业务那套风险清单简直是两种话语。

半年报还挑升教唆了“待摊股份支付老本风险”：多轮鸿沟性股票激发计较产生的股份支付用度，在存续期内摊销会抓续影响各年度净利润，这亦然量贩零食业务19.31亿元净利润前要加上“加回股份支付用度后”这一鸿沟语的原因。

半年报莫得单独列为风险项、却能从数据里我方泄浮现来的少量是：量贩零食业务孝敬了99%以上的营收，食用菌业务的体量照旧小到无法对举座事迹变成任何对冲。这意味着，前边那说念利润跑赢收入的算术题，简直通盘押注在一个板块的发达上。

【结语】

关于万辰集团来说，利润增速跑赢收入增速近3倍，这说念等式在半年报的字面上如实成立：用度增速慢于收入增速，欠债在收缩，净金钱的增厚幅度远超总金钱。但撑抓这说念等式的地基，是量贩零食业务这一个板块。

确凿带着时候戳、不错核实的“将来”，是仍未走完的H股上市路：2025年9月23日，公司初度向香港联交所递交刊行H股并主板挂牌的苦求；2026年3月30日，公司重新递交了苦求材料，指标是鼓舞外西化计谋、擢升品牌闻名度和详尽竞争力、完善供应链体系建筑。

裁剪 郭庄

审核 王光东Khg以丰富而有趣的真人理念