国联民生证券发布研报称，水泥行业景气度捏续改善的态势正平缓酿成，企业盈利弹性平缓开释，仍处于历史底部区域隔壁。另一方面，主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，冷漠更多顾惜战略/行业/企业多方面积极变化。战略方面冷漠顾惜提拔供给捏续出清的后续相关本色;行业层面顾惜企业区域协同、行业并吞购优化供给形貌等;企业方面顾惜新业务/出海方面布局进展及紧迫增量孝顺。冷漠醉心区域水泥龙头及具备阛阓引导力的央国企水泥企业。

国联民生证券主要不雅点如下：

2024Q4水泥景气度捏续改善，南边推崇卓越

在2024H1行业盈利压力同比络续显明进步的配景下，大部分区域错峰协同力度捏续加大，2024Q4水泥价钱同环比均显明上升，行业盈利亦有所改善，2024Q4寰球单吨水泥均价为424元，yoy+44元/+12%，qoq+34元/+9%;水泥煤炭价差平均值为355元，yoy+55元/+18%，qoq+36元/+11%。分区域，2024Q4南边地区投入年末赶工期，且水泥错峰实行后果较好，水泥价钱和盈利环比显明改善;朔方地区连续投入冬季错峰阶段，水泥价钱和盈利季节性回调。

2024Q4/2025Q1盈利同比显明改善，收入同比延续着落

该摆布用18家水泥产业链上市公司手脚不雅察样本，样本企业2024年收入3,240亿元，yoy-21%;归母净利润98亿元，yoy-41%。分季度看，2024Q4/2025Q1样本企业收入分歧893/602亿元，分歧yoy-21%/-7%;归母净利润分歧59/-4亿元，分歧yoy+96%/赔本收窄。合座来看，在水泥行业协同显明加强情况下，2024Q4/2025Q1主要水泥企业归母净利润同比显明改善，收入延续同比着落的压力。

2024年大多水泥企业吨净利同比着落，海螺跳跃上风有所减小

从水泥吨毛利来看，大部分企业2024年单吨毛利同比着落5-25元不等，福建水泥/西藏天路/冀东水泥吨毛利同比显明改善，分歧yoy+19/+19/+16元，主要源于降本见效显明。从水泥吨用度来看，销量着落导致用度摊薄效应削弱，大部分企业2024年单吨用度有所加多。从水泥吨净利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势基本一致，海螺水泥2024年吨毛利/吨净利分歧高于样本均值4元/17元，yoy分歧-10/-13元，海螺水泥盈利权贵高于行业平均水平，但2024年盈利互异有所减小。

2024年水泥企业成本开支减少，分成决策提振信心

样本水泥企业2024年合座成人性开销为311亿元，同比-80亿元，样本水泥企业成人性开销同比减少较多。大部分样本水泥企业2024年接头现款流同比着落0-45亿元不等，与盈利推崇基本一致。2024年多量水泥企业分成比例有所进步，近期海螺水泥/上峰水泥/塔牌集团等7家水泥企业发布中遥远鼓动分成讲演策画，痛快最低分成比例。此外，塔牌集团/冀东水泥痛快每年每股分成原则上分歧不低于0.45/0.1元(含税);上峰水泥痛快每年现款分成原则上不低于4亿元。

风险请示：材料价钱上升风险，房企信用风险推广风险，阛阓竞争加重风险Khg以丰富而有趣的真人理念，错峰停窑强度不足预期风险。